Несмотря на то что «Интер РАО» потеряла доходы от своего наиболее маржинального направления — поставок электроэнергии в Европу, позиции компании остаются достаточно сильными. Финансовые результаты «Интер РАО» за 9 мес. 2023 года по многим показателям оказались лучше аналогичного периода 2021 и 2022 гг.

Мы рекомендуем «Покупать» акции IRAO с целевой ценой 4,77 руб. на 12 мес. Потенциал оцениваем в 18,2%.

«Интер РАО» — крупнейший по выручке в России энергетический холдинг с активами в генерации, сбыте и трейдинге. По объему выработки электроэнергии компания занимает 3-е место в России после «Росатома» и «РусГидро», по производству тепла — 3-е место после «Т-Плюс» и «Мосэнерго». Четверть генерирующих активов «Интер РАО» представляют собой новые высокоэффективные мощности с низким расходом топлива. Контрольный пакет акций компании принадлежит государству.

Компания ежегодно выплачивает дивиденды в размере 25% чистой прибыли. За 2022 год выплачено 30 млрд руб.

«Интер РАО» активно развивает экспорт электроэнергии в восточном направлении: объемы электроэнергии, поставляемые в Казахстан, выросли за 9 мес. 2023 года в 3 раза. Рассматривается возможность экспорта электроэнергии в Киргизию.

С 2022 года группа «Интер РАО» активно консолидирует энергомашиностроительные предприятия (в том числе «СТГТ» и «Воронежский трансформатор») с целью обеспечения своих электростанций качественным оборудованием. До конца 1-го квартала 2024 года планируется завершить сделку по приобретению Уральского турбинного завода. В компании реализуются также программы по замене критически важного программно-аппаратного обеспечения на всех энергетических объектах на российские аналоги.

Согласно Стратегии развития «Интер РАО» на период до 2025 года с перспективой до 2030 года показатель EBITDA к 2025 году достигнет 210 млрд руб., а к 2030 году — 320 млрд руб. Доля компании на российском розничном рынке к 2030 году достигнет 20% (сейчас 18,7%).

Мы оценили «Интер РАО» по целевой дивидендной доходности. Согласно модели, потенциал акций компании составляет 18,2%.

Главный риск для «Интер РАО» заключается в затягивании российско-украинского конфликта на продолжительный срок, что влечет за собой сохранение санкционных ограничений. В этом случае возврат на европейские рынки сбыта электроэнергии для компании станет невозможным, что значительно ограничит развитие экспортного направления деятельности. Несмотря на активное расширение деятельности на восточном направлении, руководство «Интер РАО» дает пессимистичный прогноз по динамике экспорта электроэнергии компании, в соответствии с которым он снизится к 2028 году почти на 25%. Таким образом, Казахстан, Китай, Монголия и другие страны восточного направления полностью заменить экспорт в Европу, вероятнее всего, не смогут.

С учетом того, что значительная часть используемого в настоящее время на электростанциях «Интер РАО» оборудования приобреталась у западных производителей (в частности, у компании Siemens), существует риск повышения аварийности работы электростанций в результате ненадлежащего ремонта или несвоевременной замены тех или иных комплектующих, или замены на не совсем подходящие элементы в отсутствие штатных комплектующих от производителя. Это может привести к снижению выработки электроэнергии и дополнительным затратам на устранение последствий аварийных ситуаций.

Возврат капитала акционерам

Согласно дивидендной политике, на дивиденды направляется не менее 25% прибыли по МСФО, и в последние 4 года (2016–2022 гг.) компания придерживалась этого уровня.

На балансе «Интер РАО» по-прежнему сохраняется значительный объем денежных средств. Это открывает позитивные перспективы дивидендной политики и предполагает увеличение распределения на дивиденды — более текущих 25% от суммы чистой прибыли по МСФО.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам «Интер РАО»:

Технический анализ

На недельном графике цена акции IRAO находится вблизи нижней границы восходящего среднесрочного канала. В среднесрочной перспективе можно ожидать рост котировок до 4,5–4,7 руб. за акцию.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Интер РАО ЕЭС IRAO

Инвестиционные идеи