20 мая 2024
💛TCS Group — группа компаний «Тинькофф». Она объединяет в единую экосистему различные направления бизнеса — от финансовой и банковской сферы до разработки цифровых проектов и образовательных программ.
📊Финансовые результаты по МСФО за 1Q24:
•Чистая прибыль: 22,3 млрд руб (+37% г/г и на 4% лучше консенсус-прогноза), за счет этого рентабельность капитала достигла 31,7% (против 30,5% в 1Q23).
•Чистый процентный доход: 73,2 млрд руб (+56% г/г и +7,5% кв/кв)
•Чистая процентная маржа: 14,5% (+0,9 б.п. г/г, но -0,9 б.п. кв/кв), несмотря на значительный рост стоимости фондирования до 8,2% в 1Q23 по сравнению с 3,8% в 1Q23 и 5,9% в 4Q23).
•Выручка не кредитных сегментов: 79 млрд руб, (+62% г/г), а их доля в общей выручке группы составила 52%.
•Операционные расходы: 55 млрд руб +36% г/г, но при этом снизились на 3,8% кв/кв, а показатель CiR (это показатель, отражающий эффективность ведения бизнеса.) продемонстрировал позитивную динамику, сократившись до 50,2% с 53,1% в 1Q23.
ℹ️Обновленный прогноз на 2024 год без учета интеграции Росбанка.
•рост активной клиентской базы: +20% г/г;
•рост чистого процентного дохода: 40% и более г/г (наш текущий прогноз: +38%)
•доля не кредитной выручки: примерно 50%;
•стоимость риска: менее 7% (на уровне наших ожиданий);
•отношение операционных расходов к доходам (C/I): снижение год к году;
•рост чистой прибыли: более 30% г/г. наш текущий прогноз: +20% г/г.
Прогнозы амбициозны. Банк все еще имеет высокий ROE выше 30% и лучше конкурентов справляется с последствиями снижения спроса из-за высоких ставок в экономике. Более того, доля неработающих кредитов снизилась на 2 п.п. г/г, и составляет 9,2%.
Обновленную дивидендную политику анонсируют осенью.
Новостей по интеграции Росбанка пока нет, обещают в течение года.
Стратегию развития с учетом Росбанка обещают в четвертом квартале.
🌱Драйверы роста:
•Интеграция с Росбанком. Долгосрочно позволит усилить рыночные позиции, приобрести новую экспертизу в корпоративном бизнесе и достигнуть целевой рентабельности от 30% для новой структуры. Сделка подразумевает допэмиссию ТКС в объеме 130 млн акций (увеличение уставного капитала на 40%). Цель — увеличить капитал группы, в том числе для приобретения Росбанка путем внесения его в оплату размещаемых акций.
•Высокие темпы роста и маржа относительно традиционных банков. Отсюда и 20x по P/E 2024П, что сравнительно дороже традиционных банков, но дешево относительно своих исторических средних.
⚠️Риски:
•Навес предложения. Вероятнее всего именно из-за этого реакция на отчет была нейтральной, и в целом акция не коррелирует ни с рынком в целом, ни с банковским сектором в частности. Вероятно в ближайшие недели этот риск останется, тк инвесторы, купившие зарубежом, продают постепенно.
•Чем больше ставки остаются высокими, тем сильнее давление на спрос кредитных продуктах банка.
🧐Наше мнение:
TCSG остается растущей историей с высокой маржой. Считаем, что после навеса акции компании будут опережать рынок. Насколько? Зависит от успехов в интеграции Росбанка. Рынок имеет ряд сомнений на этот счет и мы считаем, что они оправданы. Нужно будет переварить 40% капитала с ROE чуть выше 10% в ROE 30%, а это очень сложно. Так или иначе, пусть не 30%, а 20%-25% - это уже будет считаться успехом, а форвардные мультипликаторы снизятся, компания станет привлекательнее с точки зрения оценок. К сожалению, в стратегию компанию нельзя купить, считаем что сейчас отличная возможность для этого.
✅Подписывайтесь на профиль и наши стратегии!
#пульс_оцени #псвп #финансовый_компас