Разбор ММК. $MAGN входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает лидирующие позиции среди предприятий черной металлургии России. 📊Финансовые результаты за 1-й квартал 24 г.: •Объем продаж товарной металлопродукции 2,731 млн тонн. (-1,1% г/г) •Доля продукции с высокой добавленной стоимостью 38,5% (-4% кв/кв). •Выплавка чугуна осталась на уровне прошлого года в 2,345 млн тонн. •Производство угольного концентрата 730 тыс. тонн (-14,9% кв/кв). •Производство железорудного сырья 408 тыс. тонн. (-14,4% кв/кв). •Производство стали 2,97 млн тонн (-2,9% г/г). •Производство стали (-2,9% г/г). Отчет нейтральный. Производство стали за этот период сократилось на 3% г/г. Это было ожидаемо, учитывая остановку некоторых производств на модернизацию. Компания прогнозирует, что во втором квартале 24 г объемы продаж восстановятся, особенно в сегменте премиальной продукции. Это будет обусловлено завершением ремонтных работ на прокатных мощностях и позитивной динамикой спроса на металл. ММК торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2,6х (показывает, за какой период прибыль компании окупит стоимость приобретения компании на 24 г.), что означает дисконт в 19% относительно среднего значения за последние 5 лет. Другие металлурги торгуются выше 4х, что говорит о сильной недооценки ММК. 📈Драйверы роста: Очевидных краткосрочных драйверов для переоценки нет. Но есть долгосрочные: 1. Возвращение к выплате дивидендов: ММК еще не утвердил сумму дивидендов за прошлый год. Если выплатят 100% от FCF, то это будет чуть менее 5% доходности. Невысокая доходность связана с высокими инвестициями компании в производство и, возможно, из-за страха перед чиновниками. Ранее, когда металлурги платили высокие дивиденды, им за это «дарили» новые налоги на «сверхприбыль». В будущем, возможно, компания последует примеру Северстали и НЛМК, вернется к высоким выплатам дивидендов. Наличие свободного кэша на балансе позволяет выплачивать дивиденды с доходностью 12%+ к текущим. 2. Завершение периода инвестиций и роста производства. К 26 году, компания планирует увеличить EBITDA в 1,5 раза от текущих уровней и достичь отметки свыше 300 млн руб. Это снижает форвардные мультипликаторы и увеличивает потенциал для переоценки. Также это положительно влияет на потенциальные дивиденды, как за счет роста выручки, так и за счет снижения инвестиций. 3. Рост цен на сталь в России: При сохранении стабильных объемов продаж основную роль в финансовых показателях ММК играют цены на сталь, которые зависят от мировых и внутренних рынков. В предполагаемом сценарии ожидается рост внутренних цен на сталь на 11% в рублях и на 3% в долларах к 2024 году, что в целом поддержит прибыль ММК. ⚠️Риски: 1. Ограничения цен на металлопродукцию на внутреннем рынке: При возобновлении роста цен на металлопродукцию на внутреннем рынке могут быть введены ограничения со стороны государства, что может ограничить рост прибыли. Рост производственных мощностей требует времени и крупных инвестиций, поэтому ожидать сильного роста финансовых результатов в будущем не стоит, скорее, можно ожидать их стабилизации. 2. Новые налоги и инвестиции. Это может произойти в любой момент, учитывая предыдущий опыт как металлургического сектора, так и других. Новые налоги заставят компанию снова увеличить инвестиции, чтобы не терять деньги на выплате налогов. 🧐Наше мнение: На текущий момент мы не рассматриваем акции компании ММК в портфель для реализации краткосрочной переоценки. Драйверы для переоценки имеют долгосрочный характер. В случае коррекции акций, можем начать набирать позицию для будущей переоценки. Наша долгосрочная цель выше 100 рублей за акцию через 2-3 года. Тем не менее, могут быть приятные сюрпризы по выплате дивидендов, поэтому держим небольшую долю в дивидендной стратегии под ИИС. #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #псвп #обзор #аналитика