Драйверы

Выручка за 1кв2024 РСПБУ + 6,5%

Недооценена по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS

Позитивное влияние на показатели выработки электричества компанией оказало повышение притока воды в водохранилища Волжско-Камского каскада, а также неплохие показатели водности в Сибири

Invest-Idei AI

Мы повышаем рекомендацию до «Покупать» по акциям «РусГидро» после коррекции и сохраняем целевую цену на уровне RUB 0,83 c потенциалом роста 14%. Отчет по РСБУ и операционные результаты за 1-й квартал демонстрируют позитивную динамику в объемах выработки, полезного отпуска и прибыли от продаж, однако высокие процентные расходы снижают чистую прибыль компании.

«РусГидро» входит в тройку крупнейших генерирующих компаний РФ по объему установленных мощностей. Компания управляет более чем 400 электростанциями разных типов: тепловые, гидравлические, гидроаккумулирующие, геотермальные, солнечные и ветровые.

Отчет за 1-й квартал по РСБУ вышел умеренно позитивным. Выручка выросла на 6,5%, до 58,3 млрд руб. Рост выручки в совокупности с незначительно выросшей себестоимостью продаж (+5%) обеспечил рост прибыли от продаж 14%, до 27,9 млрд руб., и EBITDA на 13%, до 33,4 млрд руб. Результаты за 1-й квартал по МСФО компания опубликует 29 мая.

Из негативных моментов стоит отметить снижение чистой прибыли «РусГидро» на 15,3%. Основным негативным фактором мы считаем рост процентных расходов в 2,3 раза, до 7,5 млрд руб. На увеличение финансовых издержек оказало влияние наращивание краткосрочных заемных средств на 13,7%, до 83,1 млрд руб. Увеличение долга вполне ожидаемо в рамках реализации компанией масштабной инвестпрограммы, однако в условиях высоких процентных ставок в российской экономике увеличение долговой нагрузки дорого обходится «РусГидро».

Операционные показатели «РусГидро» находятся вблизи среднемноголетних значений. Общая выработка электроэнергии за 1-й квартал 2024 г. выросла на 7,2%, до 35,8 млрд кВт·ч, причем выработка ГЭС и ГАЭС подросла на 7,9%, а выработка ТЭС увеличилась на 5,3%. Позитивное влияние на показатели выработки электричества компанией оказало повышение притока воды в водохранилища Волжско-Камского каскада, а также неплохие показатели водности в Сибири. Температурные факторы также обеспечили рост отпуска теплоэнергии на 0,7% и увеличение полезного отпуска электроэнергии на 8%.

Мы оценили «РусГидро» по модели дисконтированных дивидендов (DDM), как и по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2024 г. Итоговая взвешенная оценка показала целевую цену 0,83 руб. за акцию, что соответствует потенциалу роста на 14% от текущего уровня. На наш взгляд, несмотря на среднесрочные трудности, сейчас стоимость акций компании находится на комфортном для покупки уровне.

Реализация обширной инвестпрограммы остается основным поводом для беспокойства по поводу инвестиционной привлекательности компании в среднесрочном периоде. Высокие капитальные затраты «РусГидро» обеспечили негативный денежный поток в 2023 г., и мы не ожидаем, что ситуация изменится в лучшую сторону в текущем году. Как показал отчет за 1-й квартал, привлечение дополнительного долгового финансирования обходится «РусГидро» довольно дорого, поэтому нельзя исключать и возможность допэмиссии акций.

Дальний Восток останется проблемным регионом в 2024 г. Согласно заявлениям представителей Минэнерго, запуск энергорынка на Дальнем Востоке состоится не раньше января 2025 г. Это негативный фактор для дальневосточного бизнеса компании, который остается убыточным: в 2023 г. тарифная выручка не смогла покрыть расходы на покупку угля. С другой стороны, снижение цен на энергетический уголь относительно 2023 г. может несколько поддержать результаты «дочек» компании в ДФО.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

РусГидро HYDR

Инвестиционные идеи