📅План по первичным размещениям #облигации на неделю Опять некоторый завал с количеством новых выпусков, поэтому сейчас – кратко и с акцентом на тех, кто кажутся интересными, а более точная оценка по g-спредам – будет уже перед сборами 🔒 Р-Вижн: A+, купон до 25% ежемес. (YTM до 28,08%), 2 года, 300 млн. https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/4b4f5d4d-7437-4718-956a-de7a42206c2a/ 🐷 Центр-Резерв: B, купон до 29,5% ежемес. (YTM 33,84%), 3 года, 200 млн. Легендарные «свиньи», которые традиционно (по мнению широкого бондового сообщества) находятся на грани дефолта и так же традиционно торгуются сильно лучше среднего в своем очень специфическом сегменте. По смыслу похоже на последний ГФН (там если кто брал и не сдал в первый день – есть смысл подождать, когда добавят в каталог Тинька, однажды это случится...) Для меня это явно не тот эмитент, на отчетность которого есть смысл тратить хоть какое-то время. Классический вошел-вышел-забыл. Насколько новый выпуск адекватен в этом формате – сложно сказать, ВДО сейчас и без того живут совсем отдельной жизнью, плюс немного смущает высокая доходность предыдущего более длинного выпуска RU000A107P47. Склоняюсь пропустить в первый день, либо взять небольшой объем, но повторно посмотреть под конец размещения (если оно затянется) RU000A104TG3 RU000A1056T2 🇷🇺 Республика Башкортостан: допразмещение выпуска RU000A10AC91 по цене не ниже 109,42% Допку с премией ко вторичке здесь вполне можно было бы рассматривать, но премии не предлагается, поэтому участвовать не вижу смысла 🏢 Сэтл Групп: A, купон до 24,5% ежемес. (YTM до 27,46%), 1,5 года, 3 млрд. Рынок как будто немного «отпустило» по поводу застройщиков и их рисков и даже очень спорный выпуск ЛСР RU000A10B0B0 торгуется выше номинала (про Бруснику RU000A10B313 не говорю, там своя атмосфера, Синара работает над репутацией...) По мне этого мало, чтобы считать Сэтл сильно интересным, параметры не впечатляют даже на старте. Пока без энтузиазма, подробнее гляну перед сбором RU000A1084B2 RU000A105X64 🤷‍♀️ БиоВитрум, СЗА, Лайм-Займ На вид ничем не примечательные ВДО, зацепиться пока абсолютно не за что 🐟 Инарктика: 2 выпуска – фикс до 22,5% квартальн. (YTM до 24,47%), флоатер ΣКС+400 ежемес. (EY~28,08%), 3 года, 3 млрд. Фикс выглядит неплохо за счет традиционно высокой оценки эмитента рынком и отсутствия достойных альтернатив в рейтинговой группе на сравнимой длине. Не нравится квартальный купон, и не уверен, что обойдемся без размещения через стакан после сбора, поэтому спекулятивно – неоднозначно. В холд считаю очень достойный вариант, как минимум в районе стартовых параметров. По флоатеру пока без мнения RU000A107W48 ⛏ Селигдар: AA-/A+, купон до 23,75% ежемес. (YTM до 26,52%), 2,5 года, 5 млрд. На фоне успешного прошлого выпуска RU000A10B1X2 новый тоже выглядит интересно, на старте он дает хорошую премию и к тому же на полгода длиннее 🏦 ВЭБ-РФ: AAA, флоатер ΣRUONIA + 270, 2 года, 30 млрд. На вид не самый плохой флоатер: хороший спред и привязка к новому формату Руонии, с ежедневной капитализацией. У ВЭБа куча бумаг с плавающим купоном, но почти все без ликвидности, оценивать спекулятивную составляющую сложно. Эту я бы тоже рассматривал только в формате холда до погашения 🏢 Глоракс: BBB-, купон до 25,5% ежемес. (YTM до 28,71%), 3 года, 1 млрд. Мне и прошлый их выпуск RU000A10ATR2 не сказать, что сильно нравился, хотя зашел он на удивление хорошо. Считаю, торгуется он на не совсем адекватных доходностях, кредит доверия к эмитенту у рынка излишне высокий. При этом, новый дает к предыдущему довольно косметическую премию, а премии к рейтинговой группе нет никакой, из примечательного только длина больше среднего. Пока склоняюсь это размещение пропустить RU000A108132 RU000A1053W3 #новичкам #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика #псвп

🔒Новые #облигации Р-Вижн: «отчет не нужен, смотрите на прогнозы» Познакомиться с эмитентом можно в разборе прошлого выпуска https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/e44e5ce0-9e1b-4f9f-8bad-953801032b0a/ Компания так и не удосужилась полноценно раскрыть отчетность за 2024 год, цифры есть только в презентации (до этого мы видели только полный 2023, промежуточные результаты Р-Вижн тоже не публикует): • Выручка: 2 498 млн. (+16%) • EBITDA: ~750 млн. (-30%) • Прибыль: 770 млн. (-14%) Год вышел не лучший – выручка прибавила незначительно по меркам сектора (в прошлом году было +69,5%). Себестоимость выросла с опережением выручки (+21,7%), резко выросли комм/адм расходы (+64,5%), поэтому результаты ниже выручки г/г ухудшились. В самом общем виде – схоже с тем, что получилось у их «старшего брата» из сектора кибербеза Группы Позитив ⚠️ Отчет о движении денежных средств нам не показывают, в презентации виден рост нематериальных активов и основных средств, без расшифровки. При этом, запасы кэша сократились с 887 до 323 млн. (-63,5%) – вероятно, компания проинвестировала в разработки, и наверняка выплатила дивиденды, в 2023 на эти цели направили почти 100 млн. 🔮 Несмотря на слабые результаты 2024, Р-Вижн не стесняется рисовать в презентации перспективы дальнейшего бурного роста – до +60% по выручке в 2025 году и до +70% в 2026. Обещают, что это произойдет за счет расширения портфеля продуктов и выхода на новые рынки. Звучит очень айпиошно, собственно и рассматривать эти вопросы будем, когда и если дело дойдет до IPO (а это весьма вероятный сценарий) 💰 В контексте бондов нам интереснее долговая нагрузка, с ней всё пока хорошо: • Долг общий: 81,8 млн. (был нулевой) • Финрасходы: -50,4 млн. (были тоже отрицательные) Весь долг компании состоит из октябрьского выпуска $RU000A109T41, который рынку абсолютно не зашел, собрали менее трети от желаемых 300 млн. Кэш-подушка за год хоть и похудела, но остается внушительной и за год принесла неплохой финдоход ✅ С новым выпуском в базовом объеме еще на 300 млн. – чистый долг Р-Вижна останется близким к нулевому. Никаких проблем с обслуживанием на ближайший год не предвидится, даже если обещанного операционного роста мы не увидим. Запас прочности под увеличение выпуска (что весьма вероятно) тоже есть 👉 По совокупности: уровень раскрытия на грани неприемлемого, и адекватно оценить перспективы компании из него невозможно. Поверхностно – выглядит сильно лучше большинства представителей A-грейда и своему кредитному рейтингу вполне соответствует Но если в 2025 компания продолжит стагнировать, сохранится рост операционных расходов, а новый дорогой выпуск раздуют больше, чем вдвое – я бы не исключал снижения на 1 ступеньку на осеннем пересмотре Параметры выпуска: 📊A+ от Эксперт РА 03.10.24 💰купон до 25% ежемес. (YTM до 28,08%) ⏳2 года (колл), объем 300 млн., сбор 31.03 В стартовом виде выпуск дает большую премию к бумагам своей рейтинговой группы сравнимой длины – причем, существенную часть эмитентов здесь рассматривать как А+ можно либо с натяжкой, либо нельзя совсем ⛔️ Поэтому вероятность сохранения стартового купона здесь околонулевая, даже при увеличении объема (по меркам A-грейда он совсем крошечный) Спекулятивно в любом случае считаю вполне интересным в пределах 23,5%. В холд можно и пониже. На уровне 23% бумага сравняется со свежим Дельта Лизингом RU000A10B0J3, оттуда можно рассчитывать только на симпатию к IT-сектору эмитента. Но если еще не так давно это было бы большим дополнительным плюсом, сейчас рынок к айтишке явно охладел, какой на этот счет будет сантимент – предсказать не берусь. Сам планирую поучаствовать #новичкам #псвп #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

Новые #облигации МСБ-Лизинг (27,5%): не всё хорошо, зато честно Небольшая ЛК без четкой специализации, предоставляет широкий спектр техники и оборудования предприятиям малого и среднего бизнеса 72 место по размеру портфеля и 69 по новому бизнесу в рэнкинге Эксперт РА по итогам 2024 года. Из знакомых нам эмитентов сравнимо по масштабам с ДиректЛизингом и ЭкономЛизингом 📋 У МСБ уже есть отчет за полный 2024 год. Кроме того, здесь отдельно выделены короткие и длинные чистые инвестиции в лизинг (будущие платежи), что очень удобно для оценки долговой нагрузки компании: • ЧИЛ: 2 170 млн. (+20,5%) • Выручка: 682,9 млн. (х2) • EBITDA: 537,7 млн. (х2,3) • Прибыль: 98 млн. (х2,5) Компания активно росла в 2023 году, и сейчас это дает хороший возврат на всех уровнях. Но в 2024 МСБ заметно притормозил с масштабированием: ЧИЛ выросли лишь на 20,5% (против удвоения в 2023), а по новому бизнесу они потеряли сразу 10 позиций в рэнкинге Эксперта (против роста на 18 позиций годом ранее) • Долг общий: 2 242 млн. (+15,2%) • Финрасходы: 399,1 млн. (х2,3) Долговой портфель вырос с небольшим отставанием от ЧИЛ, но в целом вполне соразмерно. Порядка 2/3 фондирования у МСБ приходится на банковские кредиты, поэтому при очень умеренной прибавке общей суммы долга, финрасходы более, чем удвоились ⚠️ На конец 2024 у МСБ нет прямых просрочек по платежам, однако существенно выросли запасы (почти на 100 млн. в виде «товаров для перепродажи» – вероятно, изъятая техника, которую еще предстоит пристраивать) 💰 С учетом нового дорогого займа, годовые финрасходы составят ~500 млн., и еще порядка 400 млн. предстоит равномерно самортизировать в течение года по старым выпускам облигаций • Ожидаемый объем лизинговых платежей ~850 млн., с поправкой на операционные расходы (думаю, ~200 млн.) и с новыми длинными 400 млн. на два выпуска – обслуживание и рефинанс долга на вид покрываются, хотя и почти впритык, с совсем небольшим запасом • Дополнительно, на конец года у компании была приличная подушка кэша в ~230 млн. – если не будет серьезных проблем с неплательщиками и новых крупных изъятий, ситуация выглядит более-менее контролируемо, примерно на свой кредитный рейтинг BBB- (точно не лучше) • Возможен позитив по мере реализации изъятой техники, но я бы это в прогноз не закладывал 👉 Кажется, что бывали у нас лизинги и поспокойнее – но, возможно, дело тут в большей открытости МСБ: в отличие от многих, у него все основные расходно-доходные статьи очень прозрачные и не попрятаны по закоулкам Параметры выпусков: 📊BBB- от АКРА 09.07.24 💰Фикс: до 27,5% ежемес. (YTM до 31,25%), 1,5 года (пут) 💰Флоатер: ΣКС+650 ежемес. (EY до 31,03%), 5 лет ⏳объем 400 млн. (на два выпуска), сбор 25.03 Старт по фиксу сложно назвать выдающимся: в группе BBB- есть доходности и повыше, в т.ч среди многочисленных лизингов, да и по кредитному качеству МСБ – далеко не бриллиант ✅ Рассчитывать здесь можно в основном на общий, все никак не иссякающий позитив на бондовом рынке, и на интерес к высокой ТКД: раз уж недавний ЭкономЛизинг $RU000A10B081 худо-бедно прибавил от номинала, то и МСБ со стартовым купоном (или, в крайнем случае, 27%) имеет право на жизнь, и имеет шансы подтянуться куда-то чуть ближе к своим старым выпускам Но, как и в случае с Экономом, – скорее вместе с широким рынком, а не с опережением (и объем здесь больше, с ним уже есть риск задержаться на размещении, как получилось с Патриотом RU000A10B2D2 – что, впрочем, с такой ТКД не сказать, что сильно страшно) Флоатер отличается чудовищной длиной в 5 лет, которая куда лучше смотрелась бы в фиксе. На фоне нулевого интереса рынка к этому типу купона что-то оценивать тут сложно. Из недавних размещений аналогичный спред предлагает более короткий и рейтинговый АБЗ-1 $RU000A10B263, он торгуется в районе номинала. Отсюда какой-то премии у флоатера МСБ – точно не просматривается RU000A107C91 RU000A108AJ8 RU000A106D18 RU000A103VD8 #новичкам #псвп #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика #прогноз