Про облигацию Агрофирма Рубеж 001Р-02

Агрофирма «Рубеж» – большой обзор (часть 2). Также я обратил внимание на такую неочевидную вещь: из 3,5 млрд руб. основных средств на балансе всего 206 млн руб. приходится на земельные участки. Земля отражается в отчетности по стоимости приобретения и может годами не переоцениваться. В этом случае рыночная стоимость земли может быть в разы выше, чем её балансовая. У компании 55 тыс. га в собственности. Средняя стоимость 1 га земли в Саратовской обл. составляет ~20 тыс руб. Таким образом, рыночная стоимость земли на балансе – около 1,1 млрд руб. Это также повышает обеспеченность компании ресурсами для обслуживания долга. Несмотря на то, что за 1,5 месяца цена облигации уже ушла к 101,8% от номинала, выпуск всё равно остаётся привлекательным своей длинной и высокой купонной доходностью. В своём облигационном портфеле держу его на долю в 7%. Спасибо, что дочитали! Если было интересно – ставьте лайк и подписывайтесь, здесь я управляю облигационным портфелем, пишу о сделках и прогнозах, разбираю эмитентов. Также делитесь мнением о выпуске из обзора – держите ли, что думаете о перспективах? $RU000A107YT9 #новичкам #прояви_себя_в_пульсе #облигации #аналитика #что_купить #обзор #хочу_в_дайджест

Агрофирма «Рубеж» – большой обзор (часть 1). «Рубеж» – это небольшое по меркам публичных компаний сельхоз предприятие, которое недавно разместило уже второй в своей истории выпуск облигаций на 500 млн руб. $RU000A107YT9 Первый выпускался в 2019 г. на 250 млн и был погашен в 2022 г. «Рубеж» имеет рейтинг «ВВ стабильный» от Акры и квартальный купон 18,5%. По сравнению с другими ВДО, этот выпуск примечателен своей длинной: погашение в 2029 г. и отсутствие амортизации делает его уникальным, чтобы припарковать капитал под отличную доходность надолго. Чтобы понять, стоит ли это делать, заглянем «под капот». 110 тыс. га земли, из них 55 тыс. га – в собственности, остальное – в долгосрочной аренде. 89% выручки приходится на растениеводство, а 53,5% из них приходится на реализацию подсолнечника. Это их основная культура. Выручка’2023 = 2,052 млн руб. – снижение на 6% против 2022 г. EBITDA’2023 = 891 млн руб. – снижение на 2% против 2022 г. Рентабельность EBITDA = 43,4% против 41,7% в 2022 г. Чистая прибыль’2023 = -112 млн руб. против 318 млн руб. в 2022 г. Операционный денежный поток (CFO) = -191 млн руб. против 1,043 млн. в 2022 г. Ситуацию можно было бы смело назвать проблемной, если бы не особенность с/х производителей, имеющих мощности для хранения зерна и способных придержать продукцию, когда рыночные цены в упадке. «Рубеж» с 2020 г. планомерно растит запасы в среднем на 65% в год и судя по графику цен на подсолнечник в Саратовской области (см фото) – это вполне обосновано, если менеджмент уверен в возвращении цен на прежние уровни. С/х производители, продающие урожай «с поля» такой возможности не имеют, но у «Рубежа» есть свои элеваторы для хранения зерна. Если мы посмотрим на данные 2020 г. и сравним их с 2019, то увидим как резко выросла выручка и CFO, а также сократились запасы – компания продала хранившиеся с прошлых периодов урожаи «со склада». Чистый Долг / EBITDA’23 = 5,0x, в 2022 г. = 3,8х. Если план менеджмента по реализации накопленного объема продукции в 2023 г. сработает – долговая нагрузка снизится к допустимой, а сейчас выглядит высоковато. EBITDA / Проценты’23 = 4,2х, в 2022 г. = 7,3х. Процентное покрытие также снижается, в основном из-за существенного удорожания финансирования к концу 2023 г. Из более, чем 4,5 млрд руб долга у компании только 500 млн – это от текущего выпуска облигаций, и то под 18,5%. Допускаю, что также в долге есть существенная сумма банковского финансирования под плавающие ставки. Но совокупные процентные расходы за 2023 г. составляют всего 7% от среднего долга в 2022-2023 г. Скорее всего компания пользуется субсидированными кредитами для с/х предприятий. А зачем вообще выпустили облигации? В интервью с эмитентом глава и владелец «Рубежа» сказал, что все средства пойдут на завершение программы орошения земель. Все расходы на орошение субсидируются государством и будут возвращены компании по вводу оросительной системы в эксплуатацию. Также в апреле нужно было погасить 300 млн руб. долга. Помним, что у компании готовой продукции на 1,8 млрд (это балансовая стоимость, стоимость их при продаже будет выше примерно на маржу «Рубежа», т.е. на ~45%). Это позволяет управлять своей ликвидностью при необходимости крупных денежных оттоков – компания просто продаёт продукцию с элеватора. Меня немного смутил момент, что несмотря на убыток в 2023 г. и неопределённость с ценами на с/х культуры, собственник и глава «Рубежа» выплатил себе 10 млн руб. дивидендов, хотя в мартовском интервью перед выпуском говорил, что дивиденды ему не нужны и ему всего хватает. За период с 2020 по 2022 дивиденды фирмой не платились. Также акционер имеет денежный поток от сдачи собственной земли в долгосрочную аренду фирме. Это важно знать, так как это снижает риск того, что часть денежного потока будет уходить из компании собственнику. __________ Друзья, букв для всего обзора не хватило, поэтому продолжение в следующей части. #новичкам #прояви_себя_в_пульсе #облигации #аналитика #что_купить #обзор #хочу_в_дайджест

АНАЛИЗ ЭМИТЕНТА: ООО "Агрофирма "Рубеж" (за 2023 г.) ⚡️🔥 Оценка финансового состояния, определение инвестиционного риска, степени вероятности дефолта в отношении рассматриваемого предприятия, финансовых показателей. 🗞️ Выпуски облигаций в обращении: $RU000A107YT9 ➖ ➖ ➖ ➖ ➖ ➖ (Расчет выполнен по итогам финансовой отчетности (РСБУ) предприятия за 2023 г.). ➖ ➖ ▫️ Коэффициент абсолютной ликвидности 0,01 (норма >0.7) 🔶🔴 ▫️ Коэффициент срочной ликвидности 0,16 (норма >1) 🔶🔴 ▫️ Коэффициент текущей ликвидности 1,28 (норма>1.75) 🔶 ▫️ Коэффициент, показывающий долю оборотных средств в активах   0,53 (норма>0.5) ✅🔶 ▫️ Коэффициент капитализации 2,37 (норма от 0 до 1.5) 🔴 ▫️ Коэффициент, отражающий долю собственных оборотных средств во всех оборотных активах (-0,33) (норма>0.5) 🔴 ▫️ Коэффициент автономии 0,3 (норма>0.5) 🔶 ▫️ Коэффициент финансовой устойчивости  0,59 (норма>0.8) 🔶 ------ 📊 Оценка финансового состояния: [🟥1...100🟩] ОФС=25,7 🛡️ Уровень ФС: неустойчивое 🚥 Инвестиционный риск (по ОФС) - высокий ------ 📝 Вывод: Общая платежеспособность ниже нормы, ухудшилась на 4%. Дефицит ликвидности по наиболее срочным платежам ~1,2 млрд.₽, по менее срочным ~1,6 млрд.₽. Возможны трудности при погашении ТКО. Практически вся "оборотка" компании представлена запасами (83% от ОА), которые растут из года в год (44% прибавили в этом году, порядка 70% в прошлом). Показатели абсолютной и промежуточной ликвидности очень слабые, стабильно слабые который год. В принципе, вся эта картина была видна, когда я разбирал 3-й квартал при размещении очередного выпуска эмиссией 500 млн.₽, а по итогам года усугубилась. Собственный капитал уменьшился на 5% (-), долгосрочные обязательства выросли на 4% (-), краткосрочные прибавили 64% (-). Предприятие закредитованное, заемный капитал превышает собственный в 2,37 раза. Долговая нагрузка увеличилась на 39% (-). Что по финансовым результатам? Выручка сминусовала 6% (третий год топчется +- на месте), себестоимость же, наоборот, подросла и обогнала выручку (то есть имеет место валовый убыток (-97) млн.₽), и в итоге сгенерирован чистый убыток (-103) млн.₽. (*) - динамика указана за отчетный период. ➖ ➖ ₽ Финансовые результаты: - Выручка: 2053 млн. руб. - Чистая прибыль (убыток): (-103) млн. руб. ➖➖➖ ☑️ Не забудьте подписаться на все обзоры эмитентов корпоративных, ВДО облигаций! #аналитика #вдо #облигации #анализ #новичкам #пульс #инвестиции #что_купить #отчетность #прояви_себя_в_пульсе