Про облигацию СФО ВТБ РКС-1 выпуск 1

Праздничная Пятница – день когда объемов просто нет Сегодня на открытии рынка планировал торговать лишь одним активом, а именно Полюсом $PLZL, так как по совокупности факторов и внешнему фону все говорило за рост. Но в этот раз эта ракета улетела без меня. На открытии рынка было всего пару секунд когда можно было купить акцию по приемлемой цене, но я не успел, ну а после того как Полюс стрельнул +2% интерес к бумаге на сегодня пропал полностью. Благо еще в начале недели немного взял бумагу на другом брокере и сейчас там позиция колосится зеленым цветом и радует глаз. Здесь же решил не лудоманить и приобрел немного облигаций ВТБ РКС $RU000A1032P1 с ежемесячной выплатой купонов. Я плавно двигаюсь к назначенной не так давно цели и перевожу портфель на облигационные рельсы и балансирую его по классам бумаг. Так согласно плану у меня будет до 30% во флоатерах, 20% в валютных инструментах (замещайки и т.п.), а остальное пойдет в ВДО. Так же не забываю каждый рабочий день биржи приобретать паи на фонды в рамках своего глобального эксперимента который начался в декабре 2023 года. Все мысли, которые изложены в данной публикации, не являются инвестиционной рекомендацией, а также руководством или призывом к действию.

$RU000A1032P1 Прочитал пост BWIN от 5апр. Изначально доха заинтересовала и решил чутка проверить. Я ни разу не эксперт в пулах кредитов, поэтому, скорее, не смог обнаружить для себя целесообразность покупки по 89. Готов бы был купить в момент по 84, но даже тут есть риски. Ну либо надо разбираться в пулах и скорости амортизации более детально, может, кто-то более детально просвятит тут? Какая break-even ставка погашения в месяц обеспечит доху 18%? Насколько вообще месячная ставка погашения может быть прогнозируема / мы можем быть в ней верены? В расчете вот сидит input 3,575% - откуда оно взялось? - это за март или это какое-то среднее пула за последние месяцы? На первый взгляд мне кажется, что прогнозирование выхода пула в виде константы по отношению к начальному номиналу - некорректно. Я бы, скорее, предполагал константу от остаточного номинала пула. И тогда бумага станет длиннее, доходность и спред в калькуляторе снизится. Например, постоянная доля 3,6% от остаточного пула даёт доху всего лишь 15,4% - а это совершенно неинтересно. С пулами ведь какая история. Вначале доля досрочки высокая т.к. есть стимул не платить по высоким ставкам. Но потом остаются те, кто досрочно гасить не хотят/не могут и доля погашений снижается до минимума. С учетом прикидок ценник 89% мне уже не кажется интересным, слишком много пока непонятно. Если амортизация будет каждый месяц 3% от остаточного номинала, то доха 18% будет только при цене 84,25.

$RU000A1032P1 Как всегда в ленте проскакивают вопросы по поводу доходности бумаги, кто-то свято верит в то, что транслируется биржей (и показывается тиньковым), кто-то считает "в калькуляторах" доходность 10% годовых и наводит суету... Кто-то считает, что у бумаги есть оферта (нет, ее нет). Кто-считает, что бумага до 2030 года (нет, она погасится заметно раньше). Кто-то вообще считает, что это бумага банка ВТБ (снова нет). В общем, в очередной раз. Это облигация СФО, специализированной компании структурного финансирования, владеющей пулом кредитов (на 47 млрд руб сейчас) с одной стороны, а с другой - выпустившей облигации. Это старший транш облигаций на 35 млрд рублей. Платежи по облигациям обеспечиваются поступлениями по кредитам в пуле. Доходность бумаги к погашению невозможно рассчитать абсолютно точно (поскольку заранее неизвестно, какими темпами досрочно будут гасить крдиты 101.836 физлиц, какие займы выйдут в дефолт и т.д.), но рассчитать доходность можно с минимальной погрешностью. Самое интересное условие бумаги - это дата начала плановой амортизации. Сейчас "лишние" поступившие деньги, оставшиеся от получения % по кредитам в пуле и погашения тел кредитов реинвестируются в покупку прав на новые кредиты (револьверный период). А с 1го июля этого года эти средства будут использованы на досрочное погашения номинала облигации. По отчетности СФО, на 1е апреля такая сумма составила 1,7 млрд руб, т.е. около 3,575% от пула. С 1го июля она будет направляться на досрочное погашение тела облигации, т.е. 1го июля вместе с купоном придет дополнительно досрочное погашение (амортизация) в размере 48,7 рублей (1,7 млрд на 35млн облигаций старшего транша). И так каждый месяц, "лишние деньги" будут расходоваться на амортизацию бонда. Пока номинал 1 облигации не станет меньше 100 рублей и эмитент не воспользуется правом погасить ее досрочно полностью. По модельным расчетам, наступит это окончательное погашение в период 12.2026 - 02.2027 года. Но это именно последний(!) кусочек погашения, а не единоразовое погашение, как у классических бондов. У этой облигации погашение тела (номинала) размазано ежемесячно с 07.2024 до указанного периода (дек.2026 - фев.2027). Итого имеем средневзвешенный срок всех поступлений 488 дней (а не 6 лет, как указано в карточке бонда, это формальный юридический предельный срок, установленный правилами выпуска 01.12.2030). Эффективная доходность к погашению 18,65% годовых! Для бонда с рейтингом ААА 😉 Транш на 35 млрд, обеспеченный пулом на 47 млрд руб, с очень консервативными настройками... Понимание (или для большинства - "хаос и непонимание") происходящего наступит в июле с первой амортизацией. И тогда ценники начнут стремиться к справедливым, особенно с учетом реинвестирования этих амортизаций, которые получат держатели бонда. Для любопытных картинка в комплекте к посту. Для ОЧЕНЬ любопытных (респект вам) - ссылка на отчетность СФО: https://sfo-vtb-rks-1.ru/pages/participants-reports/ Ищите свежий отчет, он внизу списка, 1е апреля 2024. Рейтинговое действие от "Эксперт РА" здесь: https://raexpert.ru/releases/2023/jun01c Сложно? Деньги не там, где просто.