В первом квартале 2024 года Минфин планирует разместить на аукционах ОФЗ на сумму 800 млрд рублей. На текущий момент министерство разместило ОФЗ на 317,3 млрд рублей, что составляет около 40% от квартального плана. Всего же в 2024 году планируется осуществить чистые заимствования в размере 2,6 трлн рублей.

Рублевые облигации

На прошлой неделе был анонсирован ряд интересных размещений: 

Инарктика выпуск 2 — рублевые облигации с фиксированным купоном.

• Крупнейший производитель аквакультурных лосося и форели в России с долей на рынке 22%.
• Ориентир ставки купона — не выше 15,5% годовых, что соответствует доходности до 16,4% годовых.
• Срок обращения — 3 года.
• Кредитные рейтинги эмитента от АКРА и НКР на уровне А с прогнозами «стабильный». 
• Предварительная дата начала размещения — 1 марта. 

На размещении бумага может показать привлекательные значения кредитного спреда на уровнях около 300 б.п., при предположении сохранения доходностей соответствующих по длине ОФЗ примерно на текущих отметках.

Кроме того, срок обращения бумаги в три года делает ее более чувствительной к процентным ставкам, что мы рассматриваем, как преимущество в условиях ожидаемого перехода Банка России к смягчению денежно-кредитной политики в текущем году.

Уральская Сталь CNY выпуск 1 — облигации, номинированные в юанях с фиксированным купоном.

• Один из крупнейших в России производителей товарного чугуна, мостостали и стали для производства труб большого диаметра.
• Ориентир ставки купона: 7,25—7,5% годовых, что соответствует доходностям 7,45—7,71% годовых.
• Срок обращения — 2 года.
• Кредитные рейтинги: А(RU) от АКРА, АА-.ru от НКР. Прогнозы — «стабильный».  
  
  

Также Самолет и РУСАЛ завершили размещения новых выпусков своих облигаций:

• Рублевый выпуск Самолета БО-П13 был размещен со значительной переподпиской по ставке купона 14,75% годовых. Эффективная доходность к погашению таким образом составила около 15,9% годовых. Срок обращения облигаций — 3 года (оферта через 2 года). Спред в доходности к сопоставимым по длине ОФЗ при размещении составил около 265 б.п. — это примерно соответствует средним значениям спреда для кредитной группы А+, к которой относится эмитент.
• Юаневый выпуск РУСАЛа разместился по ставке купона 7,2% годовых, что соответствовало доходности в размере примерно 7,4% годовых. Срок обращения облигаций — 2,5 года. Оферта не предусмотрена. 

Облигации М.Видео показали существенное восстановление после публикации операционных результатов компании за четвертый квартал, где менеджмент спрогнозировал снижение долговой нагрузки по коэффициенту чистый долг/EBITDA ниже уровня 3,5х по итогу 2023 года и дал ожидания по дальнейшему улучшению показателя в течение 2024 года. Кроме того, потенциально позитивные результаты по EBITDA в 2023 году могут говорить о восстановлении денежного потока, что очень важно для укрепления ликвидности компании. 

• Облигации эмитента сейчас торгуются по доходностям 21—24% годовых. Сохраняем мнение «держать» по долговым бумагам компании.

Кредитные рейтинги

• Рейтинговое агентство НКР вслед за АКРА повысило кредитный рейтинг компании Самолет с уровня A.ru до A+.ru. Прогноз «стабильный». 

Причиной повышения рейтинга послужили факторы сокращения долговой нагрузки и укрепления рыночных позиций. Таким образом, на текущий момент эмитент имеет действующие кредитные рейтинги на отметке А+ по национальной шкале от обоих агентств. 

Мы в свою очередь, также высоко оцениваем кредитное качество эмитента и находим весьма привлекательными его облигации. Сейчас можем отметить выпуск Самолет БО-П11, который дает доходность около 16,3% при оставшемся сроке обращения один год. Кредитный спред по бумаге на неплохом уровне — около 270 б.п. (средний спред по кредитной группе А+ — около 260 б.п.)

• АКРА подтвердило кредитный рейтинг телеком-оператора Вымпелком на уровне AA-(RU), изменив прогноз с «развивающегося» на «стабильный». Ранее «развивающийся» прогноз был выставлен агентством в связи с повышенной неопределенностью, обусловленной сделкой бывшей материнской компании VEON Holdings B.V. по продаже Вымпелкома. Данная сделка была закрыта в 2023 году. АКРА при этом позитивно оценило изменения в системе корпоративного управления, что и обусловило изменение прогноза. 

Валютные облигации

ЕвроХим предложил держателям единственного выпуска своих еврооблигаций EUCH-24 (XS1961080501) согласовать, в числе прочего, раздельные платежи и увеличение льготного периода для расчетов с инвесторами. Погашение выпуска намечено на 13.03.2024.

Товарные рынки

Нефть 

На прошлой неделе цены на нефть демонстрировали позитивную динамику, в четверг внутридневной рост превысил 3%. На это повлияло несколько факторов.

• Рост беспокойства по поводу поставок с Ближнего Востока, к которому привело отклонение премьер-министром Израиля предложения ХАМАС о прекращении огня в среду. В четверг бомбардировка южного пограничного города Рафах способствовала росту цен на нефть примерно на 3%.
• Рост цен на бензин и дизельное топливо в результате значительных простоев нефтеперерабатывающих заводов в США привели к ужесточению товарных рынков и росту цен на черное золото.

Также росли цены на сырую нефть после того, как Министерство энергетики США прогнозировало, что добыча в США в этом году будет расти более медленными темпами, чем первоначально ожидалось. В ведомстве ожидают небольшой глобальный дефицит поставок в этом году.

В пятницу вечером Brent закрылась на 5,8% выше н/н ($81,9 за баррель), идентичная динамика и у WTI +5,8% ($76,5 за баррель). 

Газ

На прошлой неделе цены на европейском хабе TTF вернулись к негативному тренду. По состоянию на вечер пятницы цены на газ в Европе упали на 7,5% н/н. 

Основными драйверами стали:

• более мягкие прогнозы погоды, чем неделей ранее;
• потоки норвежского газа восстановились после перебоев в поставках в начале недели;
• высокий уровень запасов газовых хранилищ Европы: в настоящее время европейские газохранилища заполнены на 68%.

С понедельника по пятницу цены на североамериканский газ Henry Hub продолжили снижаться, но уже более скромными темпами по сравнению с прошлой неделей. По состоянию на вечер пятницы цены на газ в США снизились на 11,2% н/н, достигнув нового трехлетнего минимума. Коррекция цен произошла на фоне почти рекордной добычи, большого количества топлива в хранилищах, прогнозов на более мягкую погоду и меньшего спроса на отопление в течение следующих двух недель, чем ожидалось ранее.

Металлы 

За прошедшую неделю спотовая цена золота снизилась на 1% на фоне роста индекса доллара и доходностей по 10-летним казначейским облигациям США. На этой неделе представители ФРС уменьшили ожидания участников рынка относительно динамики снижения базовой ставки. 

В свою очередь, основные промышленные металлы отметились снижением по итогам недели. Давление на их цены могли оказать слабые данные по индексу потребительских цен и индексу цен производителей в Китае за январь текущего года. За неделю стоимость меди снизилась на 4%, никеля — на 2%, алюминия — на 1%. 

Также на этой неделе наблюдалось сильное снижение цен на палладий — -9%, и в меньшей степени на платину — -2%. При этом цена палладия опустилась ниже цены платины впервые с 2018 года. На этой неделе прошла конференция Mining Indaba в Кейптауне, посвященная горнодобывающей промышленности, на которой, в частности, присутствовали ведущие игроки на рынке металлов платиновой группы (МПГ). Несмотря на сильное снижение цен на палладий за прошедший год, крупные южноафриканские компании не стали объявлять о планах сократить производство МПГ.

Рынок акций

США

За неделю S&P 500 вырос на 1,4%, а NASDAQ 100 — на 1,8%. На динамику индексов позитивно повлиял отчет по рынку труда США.

В США продолжается сезон отчетностей: 67% компаний из индекса S&P 500 уже отчитались о результатах за четвертый квартал 2023 года. Из этих компаний 75% сообщили о прибыли на акцию выше оценок, что ниже среднего показателя за 5 лет (77%). В совокупности компании сообщают о прибыли, которая на 3,8% выше оценок. 

Смешанная оценка* роста прибыли за четвертый квартал на данный момент составляет +2,9% г/г. Если фактический рост прибыли г/г за четвертый квартал останется на этом уровне, то это будет второй последовательный квартал, когда индекс сообщил о росте прибыли в годовом выражении.

* Объединяет фактические результаты компаний, которые отчитались, и расчетные результаты компаний, которые еще не отчитались

Что касается выручки, то 65% компаний из индекса S&P 500 сообщили о выручке выше оценок (ниже среднего показателя за 5 лет). В целом компании сообщают о доходах, которые на 1,2% выше прогнозов.

Смешанная оценка роста выручки за четвертый квартал сейчас составляет 3,5%. Если фактический рост доходов за квартал составит 3,9%, это будет означать тринадцатый квартал подряд роста доходов для индекса.

Заглядывая в будущее, аналитики ожидают, что рост прибыли в годовом выражении составит 4% в первом квартале 2024-го и 9,1% во втором квартале. В целом за 2024 год аналитики прогнозируют рост прибыли на 10,9% г/г.

Гонконг

За неделю индекс Hang Seng вырос на 1,4%. С понедельника вступило в силу распоряжение Народного банка Китая, которое снижает норму резервирования для банков страны на 50 б. п. Потенциально банки могут высвободить из резервов около 1 трлн юаней ($140 млрд).

• Рост индекса наблюдался только во вторник, когда китайский суверенный фонд Central Huijin сообщил, что увеличит вложения в ETF на биржах материкового Китая. Кроме того, Комиссия по ценным бумагам Китая дала свой комментарий относительно данной новости, заявив, что оценка рынка акций находится на исторически низком уровне. При этом регулятор добавил, что продолжит координировать и направлять различных институциональных инвесторов, чтобы они приложили больше усилий по выходу на рынок акций и поддержке публичных компаний.
• Определенное давление на динамику гонконгского рынка акций оказали слабые данные по индексу потребительских цен в Китае. По итогам января 2024 года в Китае снова была зафиксирована дефляция в размере 0,8% годовых при консенсус-прогнозе 0,5% годовых. Дефляция наблюдается уже четвертый месяц подряд, что указывает на сохранение слабого потребительского спроса в КНР и низкую, по крайней мере пока, эффективность стимулирующих мер, принятых властями за последние полгода.
• Компания Alibaba опубликовала финансовые результаты за квартал с окончанием 31 декабря 2023 года (у компании финансовый год заканчивается в конце марта, для них это не четвертый квартал). Выручка увеличилась на 5% г/г, до $260,4 млрд юаней, что ниже консенсус-прогноза аналитиков на 1,7 млрд юаней. Скорректированная EBITDA за аналогичный период выросла на 2% г/г, до 52,8 млрд юаней. Кроме того, совет директоров компании одобрил увеличение программы выкупа акций до $25 млрд. Тем не менее акции отреагировали снижением на 2% на опубликованный отчет. 

Гонконгская биржа будет закрыта 12—13 февраля в связи с Китайским новым годом, а китайские биржи — на протяжении всей следующей недели.

Россия

За неделю индекс Мосбиржи вырос на 0,5%, индекс РТС — также на 0,5% на фоне стабильного курса рубля. 

• MD Medical, владеющая сетью частных клиник Мать и дитя, представила сильные операционные результаты за четвертый квартал и двенадцать месяцев 2023 года. В четвертом квартале прошлого года ей удалось ускорить рост выручки по сравнению с третьим кварталом. Основной вклад внесли госпитали в Москве, благодаря увеличению их посещаемости и росту спроса на циклы ЭКО. Также повлияло значительное увеличение выручки региональных амбулаторных клиник на 27%.

Мы поменяли рекомендацию по бумагам MD Medical c «покупать» на «держать» и повышаем таргет до 1 000 рублей за расписку. Считаем, что на данный момент бумаги достигли своей справедливой цены.

• Лента представила умеренно позитивные операционные результаты по итогам четвертого квартала 2023 года. Значительный рост продаж в полтора раза г/г во многом объясняется консолидацией финансовых результатов сети магазинов у дома Монетка, которую Лента приобрела в октябре прошлого года. Эта покупка позволила компании расширить общую торговую площадь до 2,3 млн кв. м. по состоянию на конец 2023 года.
• ММК опубликовал финансовые результаты МСФО по итогам 2023 года. Компания превзошла наши ожидания по EBITDA за второе полугодие 2023 года. В то же время свободный денежный поток за 2023 год заметно сократился на фоне роста капитальных затрат (в рамках стратегии развития группы) и оборотного капитала.

Мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям ММК с целевой ценой 72 рубля (ранее 58 рублей), потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 25%.

Более подробно про отчетность ММК и других компаний из металлургического сектора мы разобрали с аналитиком в нашем новом выпуске подкаста.

• На этой неделе также были опубликованы детали по сделке разделения бизнеса Яндекса. Мы разобрали для вас основные этапы озвученной сделки и описали общую картину происходящего в отдельном обзоре.
• Компания ФосАгро представила позитивные операционные результаты за четвертый квартал 2023 года. Рост производства фосфорных удобрений ускорился до 13,3% г/г в основном за счет низкой базы 2022 года. Также ускорение наблюдается и в производстве азотных удобрений — 9,5% г/г против 5% в третьем квартале.
• Один из лидеров российского IT-рынка — группа Диасофт объявила в среду, 7 февраля, предварительные параметры IPO. Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 4 000 — 4 500 рублей за одну обыкновенную акцию, что соответствует оценке компании в размере 40—45 млрд рублей без учета ожидаемого привлечения средств на IPO. Базовый размер сделки составит до 800 тысяч акций, из которых 500 тысяч бумаг — первичные акции, до 300 тысыч бумаг предоставят продающие акционеры.
• Компания М.Видео-Эльдорадо, владеющая сетью магазинов бытовой электроники, опубликовала операционные результаты за четвертый квартал и весь 2023 год. Компания неплохо отчиталась по итогам высокого сезона новогодних распродаж и черной пятницы: рост товарооборота в четвертом квартале г/г немного ускорился по сравнению с прошлым периодом.
• Норильский никель опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2023 год. Сокращение выручки и EBITDA обусловлено снижением цен реализации на никель, палладий, родий и медь. В то же время Норникель превзошел наши ожидания по рентабельности EBITDA за 2023 год, что может быть обусловлено реализацией программы операционной эффективности, которая позволила минимизировать инфляционное давление на издержки компании.
• Российский экспортер сжиженного природного газа (СПГ) НОВАТЭК, опубликовал отчет с финансовыми результатами по итогам 2023 года. Выручка за второе полугодие 2023 года выросла на 13% по сравнению с первым полугодием, что главным образом обусловлено значительным ростом цен на нефть, в то время как коррекция цен на рынке газа не оказала сильного влияния на финансовые результаты компании, что объясняется фиксацией цен по долгосрочным контрактам.