Регулятор проведет очередное заседание, на котором примет решение по ключевой ставке. Мы считаем, что он оставит ставку без изменений (на уровне 16,0%) и, вероятно, сохранит достаточно жесткий сигнал, не подразумевающий снижения и в июне. По результатам вчерашнего опроса, большинство подписчиков нашего тг-канала склоняется к тому, что первое снижение произойдет в сентябре и ставка составит 14,0% на конец года. Такие результаты предполагают существенное ужесточение ожиданий относительно данных февральского опроса.

Что будет влиять на решение Банка России

• Инфляция замедлилась с прошлогодних пиков, но остается выше целевого уровня.

Текущие темпы роста цен с учетом сезонности снизились до чуть более 4% в годовом выражении в марте, но могут составить около 6% в апреле (на фоне ускорения роста продовольственных цен). Годовая инфляция, вероятно, ускорится до 7,9%. Мы полагаем, что эти цифры пока находятся в рамках ожиданий ЦБ и его прогноз инфляции на конец 2024-го останется неизменным на уровне 4—4,5% г/г.

Инфляционные ожидания населения снижаются четвертый месяц подряд (до 11% на год вперед в апреле). А вот ценовые ожидания бизнеса немного подросли и остаются повышенными относительно исторических средних значений. Это связано с ростом производственных издержек, а также с высоким оптимизмом производителей относительно роста спроса.

• Деловая активность остается сильной (выше ожиданий) и пока не показывает значимых признаков охлаждения.

Мы ждем, что экономическая статистика за март, которая выйдет в пятницу, отразит сохранение уверенного роста спроса и жесткого рынка труда — с минимальным уровнем безработицы (ниже 3%) и двузначным ростом номинальных зарплат к прошлому году. Вместе с тем постепенное охлаждение делового оптимизма может случиться уже в ближайшие месяцы, в том числе на фоне анонса новых бюджетных мер.

• Рост кредитования в марте удивил своим ускорением.

В марте объемы необеспеченного потребительского кредитования выросли почти на 2% м/м (максимум с августа). Драйвером роста стало повышение платежеспособного спроса. Корпоративное кредитование в марте выросло на 1,8% м/м после вялого старта года. В этом сегменте ЦБ отмечает разовые факторы воздействия, поэтому мы бы не стали делать выводы об устойчивости ускорения роста этого сегмента кредитования. Динамика объемов кредитования в следующие месяцы будет одним из ключевых факторов при выборе момента для первого снижения ставки Банком России.

• Курс рубля может закрыть апрель на уровнях, близких к мартовским.

Текущая сырьевая конъюнктура в целом способствует стабильности рубля, а внутренние условия, включая высокие рублевые процентные ставки, оказывают поддержку отечественной валюте. Импорт остается сдержанным, и профицит торгового баланса в марте расширился вдвое относительно предыдущих месяцев. Стабильность рубля традиционно позитивно сказывается на инфляционных ожиданиях и снижает давление на цены.