🔍 Разбор недели: Брусника (часть 1) На прошлой неделе мы с вами рассмотрели китайскую Momo Inc., а на этой неделе вернемся в Россию и рассмотрим интересного эмитента на рынке облигаций. ❓Что такое Брусника? Брусника — это девелоперская компания из Екатеринбурга. ❓Почему о ней много слышно в последнее время? На прошлой неделе компания произвела второй выпуск своих облигаций, который активно продвигался Тинькофф. Еще в 2020 году я взял для себя несколько облигаций Брусники, проведя свой анализ, и на тот момент компания мне очень понравилась. Наконец-то, появилась финансовая отчетность за 2020 год, поэтому можно поподробнее посмотреть, изменилось ли что-то и стоит ли продолжать инвестировать в компанию? Начнем! 🔹Ключевые сведения • Деятельность: строительство жилых многоэтажных домов. Группа осуществляет свою деятельность в 5 крупных городах: Екатеринбург, Новосибирск, Тюмень, Сургут, Курган, а также в Московской области. • Сектор: Недвижимость • Индустрия: Девелопмент • Год основания: 2004 • Штат: 1,000+ человек • Аудитор: KPMG _____ 🔹Структура Как и любая большая девелоперская структура в России, Брусника представляет собой целую сеть хитросплетенных между собой компаний, объединенных одним холдингом: ООО “Брусника. Строительство и девелопмент” (см. рис. 1) С него входят: • управляющие компании • подрядчики • застройщики • технические компании • компании, занимающиеся реализацией недвижимости • прочие вспомогательные компании Помимо этого, в каждом из городов у Брусники есть свои филиалы, что еще больше усложняет картину (см. рис. 2). Меня как инвестора такие схемы всегда немного пугают, т.к. прозрачность компании снижается — соответственно, и уверенность тоже. _____ 🔹Информация об эмиссиях $RU000A101HU5 • Объем выпуска: 4 млрд. ₽ • Дата погашения: 9 марта 2023 • Купон: 11% • Доходность к погашению: 9.85% $RU000A102Y58 • Объем выпуска: 6 млрд. ₽ • Дата погашения: 1 апреля 2024 • Купон: 9.6% • Доходность к погашению: 9.95% _____ 🔹Ключевые финансовые показатели 🔻Выручка (млрд. ₽) • 2018: 26.9 • 2019: 19.3 (-28%) • 2020: 24.4 (+26%) Выручка компании заметно снизилась в 2019 году. Причиной тому стало снижение продаж в двух ключевых сегментах компании: 1) Тюмень и Сургут и 2) Новосибирск. В 2020 году сегменты 1) Тюмень и Сургут и 2) Екатеринбург и Курган стали ключевыми драйверами роста выручки, выйдя на показатель +26% г/г. (см. рис. 3) Помимо этого, непризнанная выручка (относящаяся к невыполненным / не полностью выполненным обязательствам) оценивается в 16.8 млрд. ₽ 🔻Чистая прибыль (млрд. ₽) • 2018: 4.95 • 2019: 1.98 (-60%) • 2020: 2.10 (+6%) В 2019 году чистая прибыль пострадала еще больше, чем выручка, упав на целых 60%! Главными причинами данного падения являлись более высокая себестоимость продаж и значительное увеличение вознаграждения работникам в составе административных расходов. По сути, это зарплата управляющего персонала. В 2020 году чистая прибыль выросла на скромные 6%. Основное давление на неё произошло за счет увеличения финансовых издержек (выплата процентов по обязательствам). Эти издержки выросли за год с 1.23 млрд. ₽ до 2.01 млрд. ₽ или +63% (см. рис. 4) 🔻Денежные средства (млн. ₽) • 2018: 1 759 • 2019: 916 (-48%) • 2020: 1 495 (+63%) В 2019 году, несмотря на увеличение притока заемных средств, увеличение дебиторской и снижение кредиторской задолженности “убило” кэш. (см. рис. 5) В 2020 год денежная наличность смогла увеличиться за счет вновь привлеченных заемных средств (24.3 млрд. ₽ в общей сложности). _____ Во 2й части анализа погрузимся еще глубже в анализ рентабельности: насколько эффективно Брусника зарабатывает и расходует свои деньги? В общем, оставайтесь с нами 😉 А для тех, кто проходил мимо — подписывайтесь и оставайтесь! Как можно скорее постараюсь выпустить 2 часть. 🙏🏼 Если анализ вам понравился, вы можете сказать “спасибо” с помощью лайка ❤️, комментария 💬 или доната 🍩 #россия #облигации #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #разбор_компании #doinikov_о